[2025년11월29일] 구글 돌풍에도 'AI 버블' 의심..."AI로 돈 못 번다" 과연 그럴까? (문남중 수석)

안녕하십니까. 50대 월급쟁이입니다.

구글의 'Gemini 3.0' 발표에도 불구하고 시장에서 끊이지 않는 'AI 버블' 논란에 대해 문남중 수석 연구위원이 명쾌한 해답을 제시합니다. 이 콘텐츠는 AI 혁명이 단순한 거품이 아닌 9년간 지속될 구조적 변화임을 강조하며, AI 수익화 속도, GPU 비용, API 호출량, 시장 점유율이라는 네 가지 핵심 시그널을 통해 투자자들이 버블 여부를 판단할 실질적인 기준을 제공합니다. 내년 미국 증시의 '상고하저' 흐름과 중간선거 시점의 잠재적 하락폭까지 예측하여, AI 혁명 속에서 장기적 관점과 단기적 리스크 관리를 동시에 챙길 수 있는 구체적인 투자 전략을 얻을 수 있습니다.

영상을 직접 보실 분들은 아래 유튜브 영상을 참고하시기 바랍니다.

구글 돌풍에도 'AI 버블' 의심..."AI로 돈 못 번다" 과연 그럴까? (문남중 수석 연구위원) l 251127 굿모닝인포맥스

1. 핵심 요약

📌 구글 돌풍에도 'AI 버블' 의심, "AI로 돈 못 번다"는 주장은 과연 사실일까?

AI의 수익화는 인프라(반도체, 클라우드) 기업들은 돈을 잘 벌고 있지만, 앱이나 모델 사업 기업들은 아직 수익성이 저조하여 양분화된 모습을 보이고 있습니다.

💡 AI 혁명의 수익화 속도를 판단하는 주요 시그널은 무엇인가?

매출 성장 속도 및 기업 고객 계약 전환율

GPU 및 추론 비용 하락 여부

API 호출량 성장률

시장 점유율 변화 (예: 엔비디아 제품별 매출 비중)

2. 미국 증시 현황 및 금리 인하 기대감 분석

미국 증시 상승세 지속: 미국 증시가 4거래일 연속 상승 마감하였으며, 상승세는 반도체를 중심으로 이어지고 있다.
금리 인하 기대감 상승: 상승의 가장 큰 이유는 금리 인하 기대감이 살아나고 있기 때문이다.

CME 페드워치 2에 따르면, 12월 금리 인하 확률이 어제 83%에서 현재 85%로 상승했다.

경제 지표 해석의 변화:

간밤 발표된 지난주 신규 실업수당 청구 건수는 7개월 내 최저치를 기록하여 금리 인하 기대가 낮아질 수 있는 경기 지표였으나, 시장은 12월 금리 인하에 더 주목하고 있다.
9월 고용 지표 해석에 대한 다른 시각이 존재한다. 단순 수치보다는 고용 추세를 봐야 한다.
2023년 8월 이후 연준의 금리 인상 중단 후 전체 기간의 증가분을 감안하면 고용 추세는 상당히 저조하다.
9월 수치 발표 시 7월, 8월 비농업 부문 고용자 수가 하향 조정되었으며, 특히 8월 비농업 부문 고용자 수는 마이너스로 전환된 점을 기억해야 한다.
실업률은 1% 포인트 상승한 4.4% 수준으로 나타났다.

전반적인 9월 고용 시장 결과는 12월 연준의 25bp 금리 인하를 지지하는 결과였으나, 지난주에는 반대로 해석되었고 이번 주부터 정상적으로 해석되고 있다.

향후 증시 전망:

연준의 금리 인하는 고용 부진을 통해 계속 이루어질 여진이 있을 것으로 보이며, 연말에는 미국 증시가 10월 말의 역사적 사상 최고치를 경신할 가능성이 높다.
골드만삭스는 내년 S&P 500 목표치를 8,000포인트까지 제시했으나, 연구원은 8,000포인트는 어렵다고 보며 7,400포인트를 목표로 보고 있다.

주요 투자은행들이 내년 증시를 긍정적으로 보는 것은 당분간 투자 심리 개선에 긍정적 역할을 할 것으로 예상된다.

3. 내년도 S&P 500 경로 예측 (상고하저)

분기별 경로 예측: 7,400포인트를 기준으로 분기별로 다음과 같이 예측한다.

내년 1분기: 가장 높은 수준을 기록할 것으로 예상된다.
내년 2분기: 1분기 대비 조금 내려갈 것으로 예상된다.
내년 3분기: 전반적으로 증시 조정을 염두에 두고 있다.

내년 4분기: 상승 전환하는 모습을 그릴 것으로 예상된다.

전반적인 경로: 내년도 전반적인 증시 경로는 상고하저로 보고 있다.

내년 1분기까지는 증시가 상승할 것이라는 확고한 생각을 가지고 있다.

내년 2분기 증시 전망에 대해서는 1분기 이후 고민할 예정이다.

4. 구글 Gemini 3.0 발표와 AI 버블 논란 진단

구글 Gemini 3.0 발표의 영향:

시장에서 AI가 너무 비싸고 버블이라는 논란이 있는 가운데, 구글이 판도를 바꿀 만한 새로운 재료를 던져주었다.
구글은 상승세를 이어가다가 어제는 조정을 받았고, 그 자리를 엔비디아나 마이크로소프트의 상승세가 채워주었다.
반도체 기술주 중심으로 매기가 쏠리면서 필라델피아 반도체 지수가 3% 가까이 상승했다.

Gemini 3.0에 대한 시장 반응이 좋으며, 이전 버전과 다르다는 호평이 이어지고 있다.

AI 혁명의 지속 기간 및 경쟁 구도:

2022년 오픈AI의 ChatGPT 출시로 AI 혁명이 시작되었으며, 2024년 11월 30일이면 2년이 된다.
알파벳의 Gemini 3.0은 오픈AI와 경쟁 구도에서 이를 상회할 수 있는 상황을 만들 수 있다.
Gemini 3.0은 AI 혁명의 버블 논란을 잠재우고 혁명 지속 기간을 연장시키는 역할을 할 것으로 보인다.

AI 버블 논란의 핵심: 수익화:

AI 버블 논란의 시작점은 AI의 수익화에 있다.
수익화 관점에서는 양분화하여 봐야 한다.

AI 인프라(반도체, 클라우드) 관련 기업들은 실질적으로 돈을 잘 벌고 있는 상황이다.

앱이나 모델 사업을 수행하는 기업들은 아직 수익성이 저조한 상황이다.

AI 혁명 노이즈 판단을 위한 네 가지 핵심 시그널:

AI 혁명 관련 노이즈가 계속될 때마다 다음 네 가지 시그널을 통해 수익화 속도를 간음할 수 있다.
수익화 속도: 매출 성장 속도, 기업 고객의 계약 전환율, 장기 계약 체결 등을 확인해야 한다.
GPU 비용: 학습이 아닌 추론이 가시화되는 상황에서 관련 비용이 얼마나 하락하는지를 봐야 하며, 이는 기업들의 비용 절감으로 연결된다.
API 호출량: API 호출량의 성장률을 보면 좋다.

시장 점유율: 각 기업의 시장 점유율 변화 추이를 확인해야 한다.

엔비디아 사례를 통한 수익성 개선 확인:

엔비디아 GPU 내에서 H100이 전체 매출에서 차지하는 비중이 20% 정도이다.
호퍼 기반 플랫폼은 3분기 기준으로 20억 달러 정도인데 현재 감소하고 있다.
루빈 플랫폼은 내년 하반기 출시를 앞두고 있다.
중국향 GPU는 3분기에 5천만 달러 정도 인식되었다.

엔비디아 실적에서 H100에서 루빈으로 넘어갈 때, 루빈은 고부가가치 제품이므로 매출 비중이 늘어날수록 수익성 개선 모습이 두드러질 것이다.

요약된 네 가지 시그널: 수익화 속도, GPU 비용(추론 비용 하락 여부), API 호출량 성장률, 시장 점유율 네 가지를 AI 혁명의 시그널로 보면 좋다.

5. AI 도입 기업의 생산성 향상 및 활용 현황

AI 도입과 생산성:

AI 도입 기업들은 생산성 향상을 목적으로 AI를 많이 사용하고 있다.
골드만삭스 조사에 따르면, 현재 기업 AI 도입률은 37% 정도이다.

이 도입률은 2030년경에는 약 74%까지 늘어날 것으로 조사되었다.

AI 활용 산업 및 보급 전망:

현재 AI를 많이 활용하는 대표적인 산업은 기술, 기업, 통신과 미디어 회사이다.
시간이 지남에 따라 금융 기관과 고객 상담 업무 쪽으로 보급이 확대될 것으로 예상된다.

시간이 지날수록 기업의 AI 도입률은 계속 늘어날 것으로 염두에 두어야 한다.

AI 도입 목적의 변화:

과거에는 새로운 기술 적용 시 비용 절감이 가장 큰 목적이었으나, 현재는 생산성 향상을 통해 점진적으로 수익을 극대화하려는 방향으로 활용되고 있다.

연구원이 근무하는 금융 기관의 예시로, AI를 콘텐츠 발간 시 활용하는 것은 비용 절감보다는 기존 업무의 편의성을 높여 빠르게 리포트를 발간하는 형태로 활용되고 있다.

6. 닷컴 버블과 AI 혁명의 공통점 및 차이점

공통점: 순환적 투자:

닷컴 버블 때와 마찬가지로 현재도 공급자와 고객사가 상호 간 순환적 투자를 많이 하고 있다는 점이 같다.
최근 엔비디아나 오픈AI 사례를 보면, 공급자와 고객사가 서로에게 투자하고 매출을 공유하며 재구매하는 형태를 보인다.
엔비디아는 거래 관계가 있는 오라클이나 오픈AI 등에 지분 투자, 신용 공여, 청구보증을 통해 운용 자금을 제공하고 있다.

연구원은 이러한 순환적 투자가 외형 성장에 도움이 되므로 나쁘게 보지 않는다.

차이점: 수익성 및 재무 건전성:

닷컴 버블 시기: 설비 투자가 많아 가잉 투자 경쟁이 심화되었고, 주식 시장의 급등락 부작용이 있었다. 선도 기업들의 수익성이 거의 없었다.
현재 AI 혁명 시기:

AI를 선도하는 기업들은 기존 사업 부문의 높은 수익화와 이익 창출력을 확인할 수 있다.
부채가 있더라도 부채를 상환하는 능력이 탁월하다.
현재 AI 선도 기업들은 높은 현금 창출력을 가지고 있다.
S&P 500 기업들의 중위값 기준 잉여 현금흐름 수익률은 닷컴 버블 때보다 세 배 정도 높다.

밸류에이션 비교 시, 현재 관련 기업들의 주가 고점은 닷컴 버블 고점 대비 대략 35% 정도 아래에 위치한다.

결론: 이러한 여러 요인들을 고려할 때, AI 혁명은 닷컴 버블과 동일하지 않다고 판단한다.

7. AI 혁명의 지속 기간 및 투자 전략 (단기/장기)

AI 혁명의 지속 기간:

AI 혁명은 앞으로 9년 정도는 계속 지속될 것이다. (정확히 9년은 아니며 더 연장될 수도 있다.)

이 기간 동안 AI 관련 종목들의 주가는 계속 상승할 것이다.

미국 경기 순환에 대한 주목 필요성:

AI 혁명이 지속되더라도 미국 증시가 급락하면 AI 관련 종목들도 주가 하락을 피할 수 없다.
미국 경기 확장 국면은 9월 기준으로 65개월째 지속 중이며, 1980년 이후 평균 7년 1개월 지속을 고려하면, 2027년 6월까지 지속될 여지가 높다.

이 기간 동안 AI 관련 종목 주가는 계속 올라갈 것이다.

단기적 주가 흐름 (올해 말 및 내년):

올해는 남은 기간이 얼마 없으므로 지금보다 주가가 계속 올라갈 것이므로 너무 걱정할 필요는 없다.
지난번 조정은 10월 말 역사적 사상 최고치 경신 후의 자연스러운 조정으로 해석하면 된다.

12월에는 여러 호재 요인으로 인해 다시 역사적 사상 최고치를 경신할 것으로 예상된다.

내년도(2025년) 증시 경로 (상고하저):

내년 상반기(1분기, 2분기)는 전반적으로 상승하는 그림이다.
내년 하반기(3분기, 4분기)는 전반적으로 하락하는 그림이다.

분기별로 보면, 1분기 상승, 2분기 상승 제한 또는 하락, 3분기 하락, 4분기 상승 전환으로 예상한다.

중간선거에 따른 잠재적 하락폭:

내년에는 미국의 중간선거가 있기 때문에, 과거 2005년 이후 신행정부 직권 2년차 때 S&P 지수가 전년 말 대비 평균 -9.6% 하락하는 경향이 있었다.
올해 12월 연말 종가를 기준으로 내년에 약 9.6% 하락할 수 있음을 염두에 두어야 한다.

3분기를 지나 4분기에는 다시 상승 전환하여 미국 경기 확장기 종료 전까지 꾸준히 올라가는 경로를 예상한다.

8. AI 혁명의 단계별 발전 로드맵

AI 생태계의 단계: AI 생태계는 세 단계로 발전할 것이다.

스테이지 1 (현재): AI 모델, 반도체, 클라우드가 중심이 되는 단계이다.
스테이지 2: 애플리케이션이 중심이 되는 단계이다.

스테이지 3: 궁극적으로 플랫폼이 중심이 되는 단계이다.

AI 산업 트렌드의 단계:

2022년: 생성형 AI (Generative AI)
2024년: 멀티모달 AI 모델 (Multimodal AI Model)
현재: 지능형 웹 에이전트 (Intelligent Web Agent)
2028년경: 에이전틱 AI (Agentic AI)

2030년 이후: 궁극적으로 피지컬 AI (Physical AI) 단계로 나아간다.

AI 발전 단계 (지능 수준):

현재: 약인공지능(Weak AI) 단계로, 인간이 지시해야 AI가 수행하는 단계이다.

궁극적 목표: 강인공지능(Strong AI) 단계로, AI가 스스로 인지하고 판단하여 행동하는 결과값을 확인할 수 있는 단계까지 가야 한다.

결론: 이러한 단계를 고려할 때, AI 혁명은 단순히 단기간의 버블로 끝나지 않을 혁명이다.

9. 요약 및 마무리

최근 조정 및 향후 전망 요약:

최근 조정은 고점을 찍고 나온 자연스러운 조정이었다.
12월 호재로 인해 좋아질 가능성이 있으며, 내년은 상고하저 흐름을 보일 것이다.
분기별로는 1분기가 가장 좋을 것으로 예상된다.
중간에 붙임이 있을 수 있으나 말에 다시 좋아지는 흐름이 예상된다.
AI 단계별로 접근해야 하며, 12월 종가를 잘 봐야 한다.

내년 하락 가능성(-9.6%)을 계산해 보고 염두에 두어야 한다.

마무리: 대신증권 문남중 수석 연구위원과 함께했다.