[2026년2월6일] 넷마블•한화솔루션•KB금융•셀트리온, KOSPI 마감시황 (차영주 소장) - 50대월급쟁이의 주식공부

안녕하십니까. 50대 월급쟁이입니다.

넷마블, 한화솔루션, KB금융, 셀트리온 등 주요 종목에 대한 증권사 리포트를 비교 분석합니다. 서로 엇갈리는 목표가와 그 근거(EPS와 PR의 감성적 해석)를 통해 시장의 다양한 시각을 이해하고 투자 판단의 기준을 세울 수 있습니다. 특히 게임주와 바이오주의 재무제표상 비용 처리 방식(매출원가 vs 일반관리비)을 명확히 구분하여 기업의 실제 이익 구조를 파악하는 실질적인 방법을 배울 수 있습니다.

영상을 직접 보실 분들은 아래 유튜브 영상을 참고하시기 바랍니다.

넷마블•한화솔루션•KB금융•셀트리온 | 차영주 와이즈경제연구소 소장 [집중 오늘의 주식]

0. 핵심 요약

📌 널뛰는 시장 속에서도 뚫고 오르는 주식은 무엇이며, 그 이유는?

넷마블, 한화솔루션, KB금융, 셀트리온이 널뛰는 시장 속에서도 긍정적인 리포트와 함께 주목받는 주식으로 언급되었습니다.

💡 각 기업의 주요 긍정적 모멘텀은?

• 넷마블: 신작 모멘텀, 저평가된 밸류에이션, 주주환원 정책.

• 한화솔루션: 미국 통관 이슈 해결, AMPC 세액 보조금 확대, 2026년 태양광 업황 회복 기대.

• KB금융: 압도적 이익 체력과 자본력, 순이자마진 증가, 주주환원 정책 강화.

• 셀트리온: 짐펜트라 매출 증가, 신규 바이오시밀러 처방률 상승, CMO 사업 개시.

1. 영상 개요 및 시청자 소통 안내

본 영상은 넷마블, 한화솔루션, KB금융, 셀트리온 등 주요 종목에 대한 증권사 리포트를 분석하며, 특히 기업 이익 구조 파악을 위한 재무제표 해석 방법을 다룬다.

1.1. 시청자 소통 및 질문 처리 안내

1. 질문 접수 방법

   1. 과거 영상 시청 중 질문이 생겨도 최근 영상 댓글에 질문을 남겨야 한다.

   2. 특정 일자 영상에 대한 질문일 경우, 해당 일자를 명시하면 디테일한 확인이 가능하다.

2. 향후 방송 계획 및 소통

   1. 시청자들과 함께 공부하는 과정이며, 궁금한 점은 댓글로 남기면 확인한다.

   2. 실시간 댓글은 방송 집중으로 확인이 어려우므로, 영상 업로드 후 댓글을 확인한다.

   3. 에코프로 리포트 분석 요청이 있었으나, 현재 리포트 내용과 주가 흐름의 불균형으로 인해 다음 기회에 다룰 예정이다.

3. 마무리 및 당부 사항

   1. 현재 시장은 변동성 장세이므로 마음의 끈을 단단히 묶어야 한다.

   2. 주말 편히 쉬고 다음 주 월요일에 다시 찾아뵐 예정이다. 

2. 넷마블 분석: 엇갈리는 목표가와 재무 구조 해석

넷마블에 대해 NH투자증권과 하나투자증권의 목표가 및 밸류에이션(PR) 적용이 엇갈리며, 게임주의 특성과 재무제표상 비용 처리 방식을 이해하는 것이 중요하다.

2.1. NH투자증권 리포트 분석 (목표가 하향)

1. 목표가 및 의견

   1. NH투자증권은 넷마블 목표가를 8만 원에서 7만 3천 원으로 하향 조정했으며, 이는 실질적인 매도 의견을 나타낸다.

2. 하향 근거: 감성적 PR 조정

   1. 목표가 하향의 주된 이유는 타겟 PR을 기존 15배에서 13배로 하향했기 때문이다.

   2. PR 하향의 근거는 현재 게임주에 대한 시장의 관심이 떨어져 감성적인 부분(PR)을 하향 조정한 것이다.

   3. 주가는 EPS(이성적)와 PR(감성적)의 관계로 결정되는데, 시장 관심 하락이 감성적 밸류에이션에 반영되었다.

3. 긍정적 평가 요소

   1. 상반기 신작 4가지에 대한 기대감이 존재한다.

   2. 국내 게임사 중 신장 모멘텀이 가장 강력하다고 평가한다.

   3. NC소프트, 하이브, 코웨이 지분 가치를 감안할 때 현재 밸류에이션은 저평가되어 있다.

   4. 2024년부터 누적된 신작 성과로 현금 창출 구조가 안정화되었으며, 자사주 매입 및 배당(876원) 등 주주환원 정책을 시행했다. 

2.2. 게임주 투자 시 고려사항 및 주주환원 정책에 대한 견해

1. 게임주/엔터주 투자 접근법

   1. 게임주와 엔터주는 장기 가치 투자 개념 적용이 어려움을 고민해야 한다.

   2. 이는 전작의 성공이 차기작 성공으로 연결되기 어렵기 때문이다 (메타를 새로 꺾는 개념).

   3. 적절한 모멘텀은 신작 모멘텀이며, 신작이 인기를 끄는 타이밍을 이용하는 것이 적절하다.

2. 주주환원 정책에 대한 신중론

   1. 기업 이익은 이익잉여금으로 바뀌며, 기업은 이를 사회 유출(배당/자사주) 또는 사내 유보(재투자) 중 결정한다.

   2. 기업이 이익이 난다고 무조건 자사주 매입이나 배당을 해야 한다는 것에 긍정적이지 않다.

   3. 넷마블의 경우, 현금 흐름이 유력해도 차기작 개발 투자 관점과 배당 중 무엇이 더 나은지는 정답이 없으며 투자자가 고민해야 할 부분이다.

   4. 주주 친화 정책은 좋지만, '무조건'이라는 단어를 붙일 수는 없다. 

2.3. 넷마블 재무제표 분석 및 게임사 비용 구조 이해

1. 매출 및 이익 전망

   1. 매출액은 2023년 2.8조에서 2024년 3.1조, 2025년 3조로 증가 폭이 크지 않아 멀티플을 높게 주기 어렵다.

   2. OP 마진은 10%대를 유지하나 2027년에 꺾일 전망이다.

   3. 증권사 이익 전망치는 관행적으로 다음 연도 퍼포먼스 예측이 쉽지 않다.

2. 기타 영업 외 손익의 중요성

   1. 기타 영업 외 손익에서 약 600억~1,200억의 마이너스가 잡히는 것은 의미가 크므로 뜯어봐야 한다.

3. 게임사 매출원가와 일반관리비 구분

   1. 시청자 질문: 서버 비용 등 유지보수 비용을 매출원가로 처리해야 하는가?

   2. 매출원가는 물건(재고자산)과 연계된 비용이며, 재고자산(제품)이 팔릴 때 비용으로 인식된다.

   3. 넷마블의 경우 서버 비용 등은 매출원가와 무관하며, 일반관리비로 처리되어 일반관리비가 높게 나타난다.

   4. 일반관리비에는 개발자 인건비와 IP 관련 특허 취득 비용(연구개발비) 등이 포함된다.

   5. 넷마블의 손익분기점(BP)은 대략 3조 원 수준으로, 이를 넘어서야 의미 있는 이익이 발생한다. 

2.4. 하나투자증권 리포트 분석 (목표가 상향)

1. 목표가 및 의견

   1. 하나투자증권은 목표가를 6만 8천 원으로 상향하고 투자 의견을 'BUY'로 유지했다.

2. 긍정적 평가 요소

   1. 확인된 체력과 재무 구조 개선, 자사주 소각 및 배당 확대 등 주주 친화 기조가 명확하다.

   2. 투자 자산 유동화, 하이브 지분 처분을 통한 부채 축소 및 영업 현금 흐름 안정화를 긍정적으로 본다.

   3. 상반기 신작 트리거들이 성과로 나타날 것으로 본다.

3. PR 배수 적용 차이

   1. 하나투자증권은 PR 배수를 17배로 적용한 반면, NH투자증권은 13배로 낮췄다.

   2. 이는 EPS(이성적)는 동일해도 PR(감성적) 적용에 따라 목표 주가가 달라짐을 보여준다.

   3. 고객 관심이 뜨거워지면 스스로 NH와 하나투자의 PR 목표 배수를 일치시켜 높여주면 된다.

4. 재무 전망 및 연구개발비 해석

   1. 하나투자증권은 매출액이 2024년 3.3조까지 늘어날 것으로 보며 긍정적인 멀티플을 적용했다.

   2. 영업이익과 EBITDA 이익의 차이는 감가상각비 차이이며, 게임사에서 이는 특허 관련 개발비 감가상각을 의미한다.

   3. 이는 기업이 신작 개발을 위해 꾸준히 비용을 쓰고 있음을 보여주므로 꼼꼼히 체크해야 한다. 

3. 한화솔루션 분석: 펀더멘털 개선과 정책 기대감

한화솔루션은 우주/태양광 모멘텀 외에 미국 통관 이슈 해결 및 AMPC 수혜 등 펀더멘털 개선에 대한 이성적인 리포트가 나왔으며, 적자에서 흑자 전환 시 주가 퍼포먼스가 좋을 것으로 기대된다.

3.1. 하나투자증권 리포트 분석 (목표가 상향)

1. 목표가 및 의견

   1. 목표가 4만 5천 원으로 상향하고 투자 의견 'BUY'를 유지했다.

2. 주가 상승 배경 및 펀더멘털 개선

   1. 주가 급등은 우주/태양광 모멘텀에 기인했으나, 내면적으로는 펀더멘털이 양호해지기 시작했다.

   2. 단기적 악재였던 미국 통관 이슈가 해결되었고 현지 수요가 견조하다.

3. 1분기 실적 및 태양광 전망

   1. 2025년 4분기 전기 보수(일회성 비용)가 종료되어 1분기 적자 폭이 축소될 것으로 본다 (기저 효과).

   2. 태양광 부문에서 불산 손상 가능성(미국 통관 이슈)이 악재였으나 정상화 가능성이 있다.

   3. AMPC(미국 세액 보조금) 수혜가 1,700억까지 대폭 개선될 가능성이 있다.

   4. 2026년 태양광 업황 회복 기대감이 있으며, 미국 내 발전용 태양광 설치 계획이 매월 상향 조정되는 추세이다.

   5. 2025년 감소했던 설비 투자가 2026년에는 증가할 가능성이 있어 업황 개선이 예상된다. 

3.2. 현대차증권 리포트 분석 (목표가 유지)

1. 목표가 및 AMPC 가이던스

   1. 목표가는 4만 7천 원을 제시했으며, AMPC 가이던스가 7,400억에서 9,500억으로 상향 조정되었다.

2. 미국 내 밸류체인 장악 및 프리미엄 요인

   1. 미국 내 일괄 생산 체계(잉곳, 웨이퍼, 셀)를 갖춰 밸류체인을 장악했다.

   2. 미국 법안 효과로 논 폴리실리콘 제품(중국산 대비 프리미엄 요인) 중심의 강세가 예상된다.

   3. 투자 세액 공제 최대 50% 적용 가능성이 모듈 가격 상승으로 이어질 것이다.

3. 실적 개선 전망 및 재무 분석 시 유의점

   1. 수익 계열화 완성 시점에 따라 ASP 상승 효과가 극대화되며 매분기 실적이 개선될 것으로 본다.

   2. 리포트들은 이성적이며, 네러티브(이야기)보다는 실적 개선에 초점을 맞추고 있다.

   3. 2030년까지 투자가 집중될 가능성이 있으며, CAPEX 단기 투자는 줄고 영업이익 전망치가 늘어날 것이다.

   4. 순이익 감소(현금흐름 개선)는 현금흐름표의 자본적 지출과 잉여현금흐름을 통해 확인해야 하는 고난도 작업이다.

4. 공통된 재무 전망

   1. 두 증권사 모두 2024년 매출 16조 원 수준을 예상하며, 올해 흑자 전환될 것이라는 의견이 일치한다.

   2. 막대한 투자에 따른 감가상각비(미국 공장 건설 관련)가 늘어나는 것이 확인된다. 

4. KB금융 분석: 압도적 이익 체력과 주주환원 정책

KB금융은 4분기 컨센서스 상회 및 순이자마진(NIM) 개선으로 이익 체력을 입증했으며, ELB 관련 충당금 환입과 적극적인 주주환원 정책으로 목표가가 상향되었다.

4.1. 4분기 실적 리뷰 및 NIM 개선

1. 실적 및 NIM

   1. 4분기 지배주주 이익이 7,200억 원으로 컨센서스를 상회하며 압도적 이익 체력과 자본력을 재확인했다.

   2. 원화 대출 및 이자 수익 증가로 순이자마진(NIM)이 지속적으로 늘어났다.

2. NIM 증가 구조

   1. 기준 금리가 낮아졌음에도 불구하고 은행권의 대출 금리(여신 금리)가 쉽게 떨어지지 않아 이자 수익이 늘어나는 구조이다.

   2. 기준 금리와 시중 금리가 연동되지 않는 금리 하강기 상황에서 NIM이 늘어나는 것이 현재 은행주를 보는 새로운 시각이 될 수 있다. 

4.2. 실적 불확실성 해소 및 주주환원 정책

1. ELB 관련 충당금 환입

   1. 약 3,300억 원 규모의 ELB(파생결합증권) 관련 충당 부채 전입으로 실적 불확실성이 해소되었다.

   2. 기업은 소송 발생 시 보수적 회계 규정상 충당 부채로 비용 처리하는데, 이 금액을 전입(환입)시키면서 실적이 개선되었다.

2. 주주환원 정책

   1. 결산 배당 1,600원, 상반기 자사주 1조 2천억 원 결정 및 감액 배당 추진 계획이 있다.

   2. KB금융은 주주환원 비율을 52%까지 높이겠다는 계획을 제시했다. 

4.3. 신한투자증권 리포트 분석 (목표가 상향)

1. 목표가 및 밸류에이션

   1. 리딩 뱅크 역할을 할 것으로 보며, 현 주가에서 트레일링 PER 0.8배 수준으로 평가했다.

   2. 목표 주가를 16만 5천 원으로 상향했으며, 하반기 추가 자사주 매입을 감안하면 예상 환원율이 50%대에 달할 수 있다.

   3. 이러한 내용으로 인해 KB금융이 7%대 급등하며 타 은행주 대비 아웃퍼폼했다. 

5. 셀트리온 분석: 바이오시밀러 성공과 CMO 매출 기대

셀트리온은 신한투자증권의 목표가 상향 리포트가 나왔으며, 바이오시밀러 점유율 확대와 CMO 매출 발생 원년 진입으로 마진 개선이 기대된다.

5.1. 바이오시밀러(BS) 시장 침투와 마진 개선

1. 목표가 및 밸류에이션

   1. 리딩 뱅크 역할을 할 것으로 보며, 현 주가에서 트레일링 PER 0.8배 수준으로 평가했다.

   2. 목표 주가를 16만 5천 원으로 상향했으며, 하반기 추가 자사주 매입을 감안하면 예상 환원율이 50%대에 달할 수 있다.

   3. 이러한 내용으로 인해 KB금융이 7%대 급등하며 타 은행주 대비 아웃퍼폼했다. 

5.2. 중장기 모멘텀 및 재무 구조 해석

1. 중장기 모멘텀

   1. 미국 공장 유지보수 후 2월부터 릴리 CMO 물량 생산 및 외형 성장이 기대된다.

   2. 2027년부터는 자체 물량 생산도 가능해지며, CAPA 확보는 외형 성장에 긍정적이다.

   3. 시뮬러 본업으로 영업이익률 36% 달성 및 CMO 매출 발생 원년 진입이 의미 있다.

   4. 2025년 4분기 연결 기준 컨센서스를 상회했으며, 매출보다 영업이익이 증가해야 한다.

   5. 셀트리온/헬스케어 합병 영향에서 벗어나 30%대 중반 영업이익률 달성에 성공했다.

2. 재무제표상 비용 구조

   1. EBITDA 이익 숫자가 매우 크다는 것은 그만큼 연구개발비(R&D)가 많이 투입되고 있음을 의미한다.

   2. 제약/바이오 섹터에서 R&D 비용 투입 규모를 확인하는 것이 중요하다.

   3. 판매관리비(일반관리비)가 1조 원이 넘는 것은 신약 개발 과정의 감가상각 비용이 반영된 것으로, 이는 제약/바이오 섹터 분석의 중요한 축이 된다.